"Esterilización" de pesos: el plan del Gobierno vs. la mirada del mercado

El Gobierno nacional inició una nueva etapa con su política de "emisión cero" de nuevos pesos. Este esquema monetario busca esterilizar toda emisión derivada de las compras de reservas en el mercado oficial, mediante ventas realizadas al contado con liquidación. En un contexto de escasez de divisas, el dólar libre se mantiene estable alrededor de los $1.400, mientras que las decisiones del Banco Central en cuanto a las tasas de interés y el tipo de cambio oficial están en el centro de atención.

Durante el segundo semestre, se experimenta una baja en la liquidación del campo, lo que obliga al Banco Central a vender más dólares. Esto, sumado a una brecha cambiaria de alrededor del 50% entre el dólar oficial y los dólares libres, complica aún más el panorama. La reciente escalada del dólar blue a un máximo de $1.500 y la desfasada cotización oficial motivaron estos anuncios de cerrar toda "canilla" de oferta de pesos.

El Gobierno indicó que, mediante la "emisión cero", se esterilizará toda emisión, lo que podría resultar en una salida de aproximadamente US$ 1.900 millones, recursos con los que el Banco Central no cuenta actualmente, según advierte Consultorio.

Perspectivas del mercado

Los economistas de Consultorio interpretan que esta medida es principalmente cambiaria y busca reducir la brecha, pero advierten sobre una inconsistencia fundamental: a menor brecha, mayor intervención. A su vez, señalan que mientras el Gobierno se concentra en los pesos, el mercado está enfocado en la acumulación de dólares necesarios para cubrir vencimientos de deuda a partir de 2025.

Analistas de la Fundación Mediterránea coinciden en que será difícil pagar y refinanciar los vencimientos de deuda externa, que ascienden a 17.000 millones de dólares hasta finales de 2025.

Precio del dólar y emisión cero

El foco de los analistas se centra en el precio actual del dólar libre, la brecha cambiaria y la tasa de interés de referencia para hacer más atractivo al peso. Aunque se establecieron reglas de intervención basadas en criterios de política monetaria, estas no serán operativas de inmediato, ya que aún hay margen para la expansión de créditos y depósitos en pesos, según Fundación Mediterránea.

En el corto plazo, el precio del dólar libre es clave, ya que si supera cierto nivel, se espera que el Banco Central ofrezca dólares al contado con liquidación. Sin embargo, una pulseada con el mercado podría deteriorar rápidamente las reservas netas, afectando negativamente la paridad de los bonos de deuda externa.

Necesidad de reducir la brecha cambiaria

La intención de esterilizar vendiendo dólares revela que uno de los objetivos es reducir la brecha cambiaria. La Consultora LCG ilustra que utilizar los escasos dólares disponibles para intervenir en el mercado desdoblado, a través del contado con liquidación, es una táctica clásica.

Determinar cuándo intervenir para administrar el valor del dólar es un arte, pero con múltiples frentes cambiarios encendidos, la constante valorización del peso y las futuras entradas y salidas de dólares, parece más eficiente ajustar el dólar oficial, según los economistas de LCG.

El plan del Gobierno de mantener la devaluación oficial alrededor del 2% mensual pone la atención del mercado en posibles ajustes a la tasa de interés de referencia en pesos para fortalecer la moneda nacional. Actualmente, la tasa de política monetaria es del 40% anual (TNA), o 3,29% mensual, una cifra negativa frente a una inflación cercana al 5% mensual.

La intervención en un mercado es efectiva si se logra convencer al mercado sobre la dirección futura. Los economistas de LCG explican que mover una tasa de interés a corto plazo tiene sentido si se modifican las tasas a largo plazo, que son ponderaciones de expectativas futuras.

El Banco Central de la República Argentina está interviniendo activamente en el mercado de dólares financieros para reducir la brecha cambiaria. La reciente caída del 6,6% en el Contado con Liquidación (CCL) y del 7,5% en el MEP refleja el impacto de estas medidas. A pesar de un rebote posterior, ambos precios se estabilizaron en torno a los $1.330, reduciendo la brecha al 44%.

El Gobierno busca controlar la emisión monetaria y eliminar los pases pasivos, reduciendo los puts con los bancos en casi un 80%. Consultoras como Econviews y 1816 destacan que la esterilización de pesos es crucial para mantener el control. Sin embargo, advierten sobre el riesgo de mayor nerviosismo en el mercado de bonos.

El Grupo IEB proyectó una brecha fluctuante entre el 35% y 45%, mientras que Jorge Vasconcelos de IERAL enfatizó la importancia de mantener la inflación alineada con la pauta cambiaria para lograr una reducción sostenida de la brecha.

Con información de Ámbito e iProfesional