El efecto de la inflación y devaluación que nadie está considerando

La deuda bruta del sector público nacional no financiero, correspondiente al Tesoro, experimentó un incremento significativo de USD 81.398 millones al tipo de cambio oficial, elevándose de USD 370.673 millones a USD 452.071 millones entre el cierre de 2023 y julio de 2024. Estos datos provienen de un informe de la consultora Quantum, elaborado a partir de cifras del Ministerio de Economía y del Banco Central (BCRA).

Este aumento de la deuda se explica en gran parte por tres factores fundamentales, todos ellos enmarcados en un contexto de superávit fiscal.

En primer lugar, se destaca la transferencia de una porción considerable de la deuda del BCRA al Tesoro, un proceso que forma parte de la estrategia para eliminar los pasivos remunerados en pesos argentinos, lo cual representó alrededor de USD 35.000 millones. Esta medida fue implementada como parte de un plan para reducir la carga de intereses del Banco Central y aliviar su balance, transfiriendo parte de esa carga al Tesoro.

Otro elemento clave es la emisión de títulos por parte del Tesoro, que superó los vencimientos previstos. El excedente de estos títulos, que sumó aproximadamente USD 18.415 millones, fue depositado en el BCRA. Esta acción permitió no solo cubrir las necesidades de financiamiento del Tesoro, sino también fortalecer las reservas del Banco Central, en un contexto de inestabilidad financiera.

El tercer factor es el impacto de la inflación, que, durante este período, superó la depreciación del tipo de cambio oficial. Esto influyó en el aumento del valor de la deuda ajustada por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia), elevando el monto de los compromisos en pesos.

No obstante, al considerar los efectos de la devaluación del tipo de cambio oficial y la inflación acumulada, el incremento nominal de la deuda, de USD 81.398 millones, se reduce a USD 38.881 millones en términos reales. Este ajuste refleja una desaceleración en el crecimiento real de la deuda, ajustando el valor nominal a la situación económica.

En cuanto a la deuda en moneda extranjera, se registró una disminución de USD 10.046 millones, con lo cual el total descendió de USD 267.045 millones a USD 256.999 millones. Este monto representa un 57% del total de la deuda bruta. Dentro de este porcentaje, el Fondo Monetario Internacional (FMI) es responsable del 16,1%, mientras que el 14,6% corresponde a otros acreedores oficiales externos.

Además, la deuda bruta consolidada, que excluye las tenencias intra-sector público y suma el Bopreal del BCRA, alcanzó los USD 296.144 millones al final de julio, lo que representa el 59% del PBI. De esta cifra, USD 177.395 millones están denominados en moneda extranjera, equivalente al 35% del PBI.

Distribución entre deuda en pesos y en dólares

El incremento de la deuda del Tesoro de USD 81.398 millones es resultado de un aumento de USD 91.444 millones en deuda en moneda local, compensado parcialmente por una reducción de USD 10.046 millones en deuda en moneda extranjera.

La deuda ajustada por CER en moneda local aumentó en USD 79.011 millones, mientras que las deudas denominadas en USDL y Dual se redujeron en USD 28.299 millones. Este ajuste incluye tanto el impacto de la inflación como la sustitución de deudas anteriores.

Asimismo, se registró un aumento en la emisión de nuevos instrumentos a tasa fija, como Lecaps (letras de corto plazo capitalizable) y LEFIs (letras fiscales de liquidez), que crecieron en USD 30.810 millones y USD 21.936 millones, respectivamente. Parte de estas emisiones se utilizaron para que los bancos pudieran reemplazar sus activos contra el BCRA, tras la decisión de no emitir nueva deuda remunerada, lo que representó aproximadamente USD 35.170 millones, equivalente al 10% del PBI.

A las tasas de interés actuales, el stock de esta deuda generaría intereses capitalizados equivalentes a aproximadamente el 5% del PBI en un año. Cabe destacar que, además de lograr un resultado fiscal superavitario, el Tesoro ha acumulado activos por USD 18.453 millones, lo que representa un 3,7% del PBI, como resultado de las emisiones de deuda.

En cuanto a la deuda en moneda extranjera, la disminución se debe principalmente a la recompra de BONAR realizada por el Tesoro al BCRA, por un monto de USD 10.270 millones, junto con pagos netos a acreedores externos oficiales por USD 1.425 millones. Estas acciones reflejan un esfuerzo por reducir la exposición a deuda en moneda extranjera en un contexto de alta volatilidad cambiaria.